奢侈品行业景气度研究，.PDF

中国奢侈品行业已经走出2023年以来的最差阶段，进入资产修复驱动的弱复苏期，但整体景 气仍偏中性，远未回到上一轮高景气区间。且2025年四季度的宏观与资产领先指标已出现回 落，意味着2026年一季度存在增速再度放缓的风险。 l 奢侈品本质上是富人资产函数，当前的修复由高净值资产回升和全球库存周期切换共同驱动， 高净值人群与重奢品类修复最为明确，中产相关品类修复明显滞后。一方面，高净值资产增 速（股权、理财等）领先回暖，带动头部奢侈品牌在华收入与一线核心商圈销售率先企稳； 另一方面，大众资产增速偏弱，高端美护、轻奢等更依赖中产心态的品类仍处在震荡调整阶 段。 l 中国奢侈品的增长已经显著结构化。城市维度上，核心一二线及头部商业地产（如华润万象、 恒隆、太古核心项目）恢复领先；渠道维度上，线下高端商场仍是主阵地，免税与跨境电商 扮演边际增量，线上占比稳步提升；品类维度上，珠宝与腕表凭借资产属性和高净值客群粘 性展现出穿越周期的韧性，高端美护与生活方式奢侈品受中产信心影响更大。